XII

書名：一個投機者的告白

作者：安德烈，科斯托蘭尼

2010年12月初版一刷

2011年11月初版31刷

德國知名的投資大師，熟悉金融商品和證券市場的一切，不僅是成功的投資者，更能將枯燥的市場描繪的趣味盎然。摘錄其中筆記之

如何成為投機家呢?

有點像是女子如何從事世上最古老的行業一樣，開始是出於好奇心，然後因為好玩，最後便只為了錢。投機家是種美妙的職業，尤其像我一直停留在第二階段。但我必須承認，這不屬於一般市民的職業，也不保證成功，這個職業意味著每天都要迎接新的知識挑戰和不對做精神體操，這是我這樣年紀的人是特別需要的。遺憾的是，這類型的投機家越來越少。大多數進入證券交易所的人意在瘋狂的賭博。

要晉升為投機人士取決於兩件事，即物質條件和個人特質，關於第一個前提條件，我牢記一條座右銘：

有錢的人，可以投機，

錢少的人，不可以投機，

根本沒錢的人，必須投機。

身為一家之主，如果收入和財產只夠買私人住宅和負擔教育費就不可以投機。只有長期不需要動用的資金，才可以拿去投資。投機人士必須要能自由地的支配資金。

不同於投資者，投機家對各種新聞都感興趣，但這並不表示對任何新聞都有反應。如果投機家對上漲的指數進行投機，但由於某個偶然事件，行情暫時下跌，如美國總統心臟病發、或南美地震，這時投機家不會馬上推翻自己的投機理念，只有當消息深遠影響動搖了預測的基礎，推翻原來的假設，才會重新規劃。投機家不在意X和Y之間細微的指數波動，他只跟隨趨勢，即從A到B的變化角度。有遠見的投機家密切注意各種基本因素，如金融和貸款政策、利率、經濟擴充、國際局勢、貿易收支、經營報告等，不受次要日常新聞影響。他制定周密的計畫和策略，根據每天發生的事件進行調整。總而言之，投機者有想法，不管正不正確，畢竟是個想法。

但投機家生活危機重重，不得不像鱷魚一樣，要睜開眼睛睡覺。投機行徑就像一段危險的航海之行，航行在破產和發財之間。你需要的是航行的資金耐心和堅強的神經、並成為經驗豐富能獨立思考的舵手。虧損和獲利形影不離，終身陪伴著投機家。成功的投機家在一百次交易中，獲利五十一次，虧損四十九次，他就靠這差數為生。

市場常常常像醉鬼一樣，聽到好消息哭，聽到不好消息卻笑了。科斯托蘭尼認為，決定所有交易市場價格起伏的只有兩個變數：一是人心、二是資金，是這兩個變數交替作用，決定了市場的起落。

指數有什麼道理呢?

對投機人士來說，證券評論員的評論完全多餘，而且毫無用處。專家引用報章評論，尋找合乎邏輯的因素，但證券市場有自己的邏輯，和普通消費者的邏輯沒什麼關係。一切取決於供給和需求，我全部的證券交易理論都以此為基礎。

評論員可能侷限於三個因素，因為供過於求，證券交易走勢疲軟；或因為需求大於供給，證券交易行情堅挺：或因為供需平衡，證券交易沒有變化。

從短期至中期來看，絕對不是好股票一定看漲，不好的股票肯定下跌，情況可能完全相反。只有需求大於供給時，才會在證券市場中看漲，這是證券交易邏輯的唯一條件。

這裡的一切只取決一件事，就是看傻瓜比股票多，還是股票比傻瓜多。行情趨勢要看賣方賣股票的情況，是否比買方買股票急迫。如果股票持有者迫於心理或物質上的壓力，被迫出售股票，而資金所有者雖然想買，卻無力購買，行情就會下跌。反之，如果資金所有者迫切尋找股票，而股票持有者並沒有物質或心理上的壓力要出售股票，行情就會上漲。我一直記住這條準則，一切取決於供給和需求。我全部的證券交易理論都以此為基礎

有一個男子帶著狗在街上散步，像所有狗一樣，這狗先跑到前面，再回到主人身邊。接著，又跑到前面，看到自己跑太遠，又再折回來。整個過程裡，狗就這樣反反覆覆。最後他倆同時抵達終點，男子悠閒地走了一公里，而狗跑來跑去走了四公里。男子就是經濟，狗就是證券市場.。我認為長遠來看，經濟和證券市場發展的方向相同。但在過程中，卻有可能選擇完全相反的方向。

長期來看，證券市場無法脫離經濟。投機人士必須仔細觀察分析本國經濟情勢，當然也必須觀察分析世界的經濟情勢。但要注意，具決定性的不是過去的發展，而是未來的發展。如果經濟沒有任何阻礙，能夠成長，儘管會出現各種震盪，長期來看，證券市場仍然看漲。

行情上漲的秘密

假如證券市場會隨著經濟發展緩慢向上。但我們知道狗是來回奔跑的，證券市場在長期經濟成長過程會會反覆大漲大跌，波動的非常厲害，主要受中期因素影響，其一是貨幣；

貨幣之於證券市場，就像氧氣之於呼吸，汽油之於引擎。

另一就是心理因素，

貨幣+心理=發展趨勢

如果某個因素略占上風，便會透過略為上漲或下跌的指數呈現出來，這要看哪個因素更強。只有當一個因素發生逆轉，使兩個因素同時變成正面或負面時，才會出現行情大漲或大跌。結論是，如果大小投資者願意，且有能力買股票，指數就會上漲。他們願意購買股票，是因為他們對金融及經濟形勢抱持樂觀看法；他們購買股票，是因為口袋裡有足夠資金。這就是行情上漲的全部秘密。即使是經濟呈現不利的態勢，也都適用。當一般大眾非常悲觀，負面評價未來，而且缺少現金，一方面因為大眾可以將錢投資到其他地方，例如房地產、儲蓄或債券，賺取更高的利率，一方面也因為貸款取得更加困難。如果缺少想像力，指數就會跌到谷底

我認為對中期證券市場，貨幣比想像力更具決定性作用。如果貨幣因素是正面的，那麼到了一定時候，心理因素也會變成正面的。如果有很多剩餘資金在金融機構內流通，據我的經驗，這些流動資金的一部分最晚在九到十二個月之後，便會進入證券交易市場，雖然此時大多數的投資者對股票仍持負面態度。在此階段，第一批買進者遇到的是完全淨空的交易市場。反之亦然 ，如果貨幣因素是負面的，大眾心理在九到十二個月之後也會轉成負面狀態，即使經濟第一線的消息仍相當正面，如果沒有新的資金，行情還是無法上漲。因此投機人士必須密切注意影響貨幣的各種因素。

因高利率而導致的經濟危機，要等到企業因為籌資費用太高，停止或撤回投資時才會發生，此時消費者也會減少貸款，於是貨幣需求相對降低。證券市場對利率提高或降低的反應有多快，要看大眾的態度。如果對利率非常敏感，在通貨膨脹剛出現時就賣掉股票，於是預期中央銀行提高利率的心理出現，等到利率提高時反應反而變小。相反地，如果投資者重視企業獲利及經濟指標，就可能發生即使多次提高利率，股票仍持續上漲。此時就會產生失衡現象也對投資者提供機會，因為最遲十二個月後.指數就會跟上貨幣了，誰如果看出這種失衡，便會為放空的投機者大撈一筆。反之只要利率下降，大家就毫不猶豫地進入股票市場。

證券交易心理學

我把投資者分兩類：

固執的和猶豫的。固執投資者是證券市場的獲利者，他們的利潤是由猶豫的投資者支付的。

固執投資者必須具備四種要素:金錢、想法、耐心、運氣。這是勝利不可或缺的。

金錢：絕對不要借錢買股票

想法：我非常贊同愛因斯坦說過的話：「想像力比知識更重要。」

耐心：誰缺乏耐心，就不要靠近證券市場。「大家在證券交易所裡賺錢，不是靠頭腦，而是靠坐功。」

我把「投機中賺的錢，是痛苦錢。」當成座右銘，先有痛苦，然後才有金錢。開始時出現的總是別的東西，最後才如大家想得那樣。如果投機交易中的各個要素都有效，剩下的只是時間問題。我為證券市場列了一個獨一無二的數學公式

2*2=5-1

如果投資者沒有足夠的耐心堅持到「減去1 」應驗，也會在5出現時崩潰。

運氣；還需要一點運氣。

投資者如果沒有想法，就不會有策略，在此情況下，也不可能有耐心，因為他只會受情緒支配，隨著眾人起舞，別人買，她也買；別人賣，他也賣。

股票市場的技術狀況，也就是對消息的反應程度，只取決於股票是掌握在固執的投資者手中還是猶豫者。在證券市場漲跌是對分不開的搭檔，如果分辨不出下跌的終點，就看不出上漲的起點。

暴漲和崩盤是對分不開的搭檔

對毫無價值的公司進行不明智的賭博，正預示著經濟榮景的結束，標誌著繁榮的最後階段和牛市的第三階段。在這個階段，貨幣大量流通，開始時，漲勢還維持在正常範圍內，之後便擴散到有問題的證券上，普通的股票也受到莫名的哄抬，最後連毫無價值的股票也上漲。新資金的流入打破了供需間的平衡，全世界都想賺錢，甚至為此支付不合理的價格。

「逆向」是成功的要素

只有少數人能投機成功；關鍵在與眾不同。並相信自己：「我知道，其他人都是傻瓜。」

在第三階段，也就是行情下跌過熱的階段，你應該買進，即使價格繼續下跌，也不必害怕，因為就像老投機家在布達佩斯糧食交易所說的：「小麥跌時，沒有買小麥，小麥漲時，沒有小麥。」在上漲的第一階段，你應該繼續買進，因為這時已經越過了最低點，在第二階段你應該只做觀眾，被動地隨著行情波動，在精神上做好準備，在第三階段，即普遍亢奮時退出市場。

全部的技巧，就是在判斷市場是處在哪個階段。

即使最狡猾的投機人士也會出錯，有時為了積累辨別超買或超賣的徵兆、提示和某些信號所需的經驗，他甚至必須出錯。例如：在出現不利消息時，市場並沒有下跌，就是市場出現超賣，行情已接近最低點的徵兆，這時股票已掌握在固執的投資者手中，他們對不利的消息不感興趣。。相反的，市場對有利消息不再有反應，就是超買和行情暫時處在最高點的信號；在這種情況下猶豫的投資者手裡抓滿股票，盡管有利多消息，他們也無法買進股票。

成交量提供另一個訊息

如果行情下跌時，某一段時間成交量很大，這表示有大量股票從猶豫投資者手裡，轉移到固執投資者手裡，也就是說如果成交量增加，行情繼續下跌，就已經接近下次上漲起點的信號。但當成交量小，且指數繼續下跌，就表示市場前景堪慮。因為這種情況下，股票還掌握在猶豫的投資者手裡。

相反地，當成交量越大，股票還不斷上漲，也是前景堪慮。因為成交量越大，表示股市越容易受傷，因為這時證券市場剛好進入上漲第三階段。反之，當成交量小時，如果指數看漲，這種情形就非常有利。

普遍一致最明確的訊息，就是當媒體的氣氛非常樂觀時。當市場處於牛市第三階段結束時，最後一批悲觀者就會轉而加入樂觀者的行列，反過來也同樣適用，當媒體氣氛非常負面時，最後的樂觀者變成悲觀者，這時市場就處在熊市第三階段結束處。

什麼時候進場都沒有關係，過去，只要有資金，人人都是贏家，因為股票最終總會達到新的行情紀錄。因此我建議新手一定要做買進投機人士，而不是賣空投機人士。雖然行情下跌出現的比較快，而上漲卻總是沿著恐懼的牆邊向上爬，但只有經驗非常豐富的投機人士，才能夠預測到下跌行情的起點。不過有一點絕對可以說明，買進投機人士機會更佳，一種股票最後可能上漲百分之一千，甚至百分之一萬，但最多只能下跌百分之百。

凡是證券交易所裡人盡皆知的事，不會令我激動

一個優秀的投機家需要具備：

敏銳的洞察力：指瞭解事情的關，並從不合邏輯的紛亂中區分出邏輯來；

直覺：長年在交易市場取得的經驗和生活經驗；

怪念頭：使人把一件事情和所有可能的事情；好的和壞的事情，放在一起考量。

最沒有意思的，就是那些和指數發展趨勢有關的訊息，這些都是先有指數，才有訊息。

投機針對的是未來某個不確定的事件，如果事件應驗了，就成為事實，對於事實大家無須進行投機。所有人都想這麼聰明，大家都想在消息公布之前進場，如果某一天，利潤公布出來，並和大家期待的一樣高，這時指數就會回跌，期待的事情應驗了，這就是「既成事實」。證券市場反映常常像醉鬼一樣，聽到好消息哭，聽到不好消息卻笑了。大家所期待的事情，包括戰爭，在發生的那一刻，就已經成為過去式了，對證券交易所不具任何意義。但有一種訊息，即使在未來也會有影響，那就是影響貨幣的事件。如果大眾普遍期待提高利率，指數在利率措施實施後，首先將上漲，特別是當大眾認為不會在有進一步的利率措施時。但提高利率依定會在未來對貨幣供給產生影響，且是極重要的影響因素。

真正的證券交易知識，是那些當大家忘記所有細節後留下來的東西，大家不需要無所不知，而是要理解一切，在關鍵時刻指出正確的內在關係，並採取相應動做。

寫給敢作敢為的人

要真正理解證券交易所，或是稍微掌握證券交易之前，肯定要付很多學費。最難的是在證券市場承認賠錢，但就像外科手術，在病毒擴散之前，必須把手給截肢，越早越好。要這樣做很難，一百個投機家中也許只有五個人能夠做到。證券交易所玩家犯下最不可原諒的錯誤，是設定獲利上限，卻讓虧損不斷膨脹。「看重小利的人，不會有大價值。」

投資者：證券市場中的長跑者

這些年我也加入投資者陣營。我覺得現在從事投機活動已經太老了。我認投資者用少量的金額，不會在短時間內成為百萬富翁。但長期來看卻能累積鉅額財富。我該誠實建議每位讀者加入投資者的行列。在從事證券交易的人當中，以平均水準來看，投資者表現得最好，即使是投機家也只有少數是贏家。但「賭徒」在我們心中蠢蠢欲動，誰能比我更了解投機的刺激所在呢。

科斯托蘭尼的十律十戒

十律

• 有主見，三思後再做決定；是否應該買進，如果是，在哪裡，什麼行業，哪個國家？
• 要有足夠的資金，以免遭受壓力。
• 要有耐心，因為任何事情都不可預期，發展方向和大家想像的不同。
• 如果相信自己的判斷，必須堅定不移。
• 要靈活，並時刻考慮到想法中可能有錯誤。
• 如果看到出現新的局面，應該賣出。
• 不時查看購買的股票清單，並檢查現在還可買進哪些股票。
• 只有看到遠大的發展前景時，才可買進。
• 考慮所有風險，甚至是最不可能出現的風險，也就是說，要時刻想到有意想不到的因素。
• 即使自己是對的，也要保持謙遜。

十戒

• 不要跟著建議跑，不要想能聽到秘密訊息。
• 不要相信賣主知道他們為什麼要賣，或買主知道自己為什麼要買，也就是說，不要相信他們知道的比自己還多。
• 不要想把賠掉的再賺回來。
• 不要考慮過去的指數。
• 不要躺在有價證券上睡大覺，不要因期望達到更佳的的指數，而忘掉它們，也就是說，不要不做決定。
• 不要不觀察變化細微的指數，不要對任何風吹草動做出反應。
• 不要在剛剛賺錢或賠錢時做最後結論。
• 不要只想獲利就賣掉股票。
• 不要在情緒上受政治好惡的影響。
• 獲利時，不要過分自負。