XII

書名：一個投機者的告白之證券心理學

作者：安德烈●科斯托蘭尼

2010年12月初版1刷

2011年11月初版24刷

大部分撰寫金融市場的書籍，雖然乾貨滿滿，但讀來生硬痛苦；科斯托蘭尼妙筆生花將金錢和金融史描寫的栩栩如生文思雋永，讀來生動有趣且經得起時間的考驗，他本人不僅在投資市場上大獲成功，在生活上也幽默風趣優雅獨立，著實令人身心嚮往，不過就算一再拜讀著作也很難複製他的成功模式，只乞求自己不要當個市場韭菜就心滿意足了。

摘錄其中筆記之

心理學造就90%的行情

對於大眾心理反應的強弱，還有約略時機，經驗老道的股票族有時可以預料。我要強調，我絕對沒有高估心理學在股票操作中所扮演的角色。股市中，短期的漲跌有90%心理因素影響。

不論在世界上的哪一個股票市場中，最不好的股票就是所謂的「概念股」，因為概念股的股價完全不隨趨勢所動，全球各地股市皆然。這種股票高低的震盪，表現的只不過是十萬名歇斯底里的股票專家和所謂半調子行家的反應罷了，而這些人的想法往往說變就變。

今日有人說，股市行情會下跌，是因為失業率下降，失業率下降造成通貨膨脹導致利息升高；過幾天，大家反過來又擔心失業率攀升會是經濟衰退的徵兆'，出現較高的貿易赤字，同樣的消息，可以解釋為利多，一下又視為負面訊息。股市往往像個酒鬼般，聽到好消息哭，聽到壞消息哭。行情發展的解讀總是事後才出現的，媒體的報導對行情發展亦無決定性的影響，而股票投資人也毫無緣由地對行情抱悲觀的態度。悲觀的根本緣由其實在股票玩家性格本身。他們不太用腦袋思考，也很少在意股市重大事件所代表的真正涵義。他們只想以買賣操作來踏出有利的一步，並在賭局中生活下來。

若越多人在股市發生重大事件時，不分青紅皂白地亂軋一腳，股市就越容易陷入不穩定的氣氛中。這時，基本面就顯得非常重要。例如：投資者採取什麼樣的行動?他們是否將所有錢投入股市?還是他們投資的金額比手頭上擁有的錢少?

情事經常這樣：股票上漲時，連帶公司營收也有亮麗表現。分析師說在此情況下，股市表現將趨於平穩，因為好的營收表現會讓投資大眾對這支股票保持高度關注。在我看來，這樣的說法簡直大錯特錯。因為行情上漲時，營收越高，就會有越多股票由「強手」轉至「弱手」，也就是由意志堅定的人手中換到容易動搖的人手中。一旦所有股票為意志薄弱的人持有，經濟危機肯定就不遠了。

股票究竟是怎麼回事

不用管這裡的人說什麼，也別管那些所謂的訣竅。你只需注意一件事，那就是—傻瓜比較多，還是股票比較多?   我自己發明的股市理論也只有兩個要素：供與求。

有一些投資專家可以從目前的經濟狀況看出未來的股市行情、利率及產業前景。但短期而言，現今的經濟狀況對此三者並無影響。請注意，股市會上漲的因素，是買方即使在經濟及心理壓力下仍然表現得比賣方強勢。會影響股市行情的是投資大眾對重大事情的反應，而非重大事件本身。

決定股市中期走勢的重要因素，除了心理因素外，還有利率。利率或者資金流動率，會決定資本市場的資金處於供過於求或供不應求。利率對於證券交易有決定性的影響，當利率低時，表示有較多的流動資金在股票市場內。可是利率對股票市場的影響要過一段時間後才會顯現。

對長期走勢而言，心理因素不再重要，產業的景氣繁榮，決定了股票的表現及未來的獲利率。能夠預見某一產業數年後景氣發展的人，便能從中大撈一票，我認為決定股市走向的因素有兩點；

1. 資金流通與新上市股票之間的關係。
2. 樂觀或悲觀的心理因素(也就是未來趨勢的評估)。

所有的重大事件，例如政治、經濟或金融方面的新政策，不論是否會對目前股市產生決定性的影響，都可以歸納成以上兩點，並加以分析。我把這理論化為一個數學方程式，可以當作是分析股市的基本原理：

T(Tendenz趨勢)=G(Gold資金)+P(Psychologie心理)

資金是指可以隨時投入股市的流動資金，這一項變數完全取決於長期利率的高低。

心理因素卻是由許多不同的次要因素組成，假設股票發行公司調降盈餘及股息，或政府提高證交稅等不利行情的作法，但投資大眾卻對未來行情走勢樂觀，P在此時仍維持正號。戰爭與和平本身並不重要，重要的是，投資大眾對這一事實的反應心理。

股票本益比的評估也是心理變數，股價高或低是比較後的結果，是沒有標準答案的，用本益比來判斷股價高低根本就是錯的。當然廣義來說，分析師評論也算是分析行情走勢時的一項心理因素。這些依本益比來當作股市公式的人是不會買進有潛力的股票，這些股票的本益比總是太高；尤其分析處於虧損狀態的公司時，這樣更顯得偏頗不知變通，但是這類的股票卻讓我獲利豐碩。

在生活中，或操作股票時，沒有任何事是簡單的，所有事務皆依據事實而發生或存在的。經驗告訴我們：一定可以達成目標，只是中間的道路絕對不是一條直線。『2×2=5-1』這就是我的信念。所以要能在轉眼間對混亂的局勢做出判斷，也就是要能看出一些徵兆，如果投資策略根本條件沒有產生變化，那麼一切只是時間的問題，只要堅持下去。但如果發生重大變化，如戰爭或和平開始、政治經濟及金融方面的重大政策，這時就必須要承受事件所帶來的影響，萬不得以也得認賠出脫。

既成事實效應

投資人決定投資策略時所依據的基本面利多有可能和技術面相抵銷。平時股市行情的高低起伏，只不過反映供需關係而已。

「既成事實效應」在股市行情走勢中佔相當重要的意義。假設有戰爭即將爆發，很多投資人開始賣股票，但宣戰當天股市行情卻一反所有人預期開是向上走，如1939年戰爭開打時。但事情的發展也可能是：戰爭期間，信心不足的投資大眾已出脫手上的所有持股，當和平出意料地降臨，股市則強勢反彈。戰爭或停火雖然是特殊狀況，但我們也可以從政治經濟中大事件來觀察股市中「既成事實效應」 。投資人的邏輯判斷是以基本面為基礎，其中包含統計、經濟、政治等其他重大因素，但這些因素所歸納出來的結果，會被之前提及的技術面分析掩蓋而失效，總之是當時的判斷太過理論化了。

投資人偶爾不免有這樣的疑問，為什麼股市在經濟衰退時會成長，在經濟繁榮時下跌呢?

股市行情雖然和經濟景氣互有關連，也遵循同一個法則，但兩者卻不是同時發生的。請想像一個人在街上遛狗。人很平穩地前進—這就是經濟，而狗來會跑跳狂奔—這就是股市；股市行情的起伏像狗一樣，向前走了一段之後，就會往後退幾步，在這個過程中，經濟成長隨之而來。

一、資金和貸款情況；二、投資大眾的心理狀態。此兩者並不是同時對股市走向和經濟發展產生影響。貨幣市場和經濟週期關係非常緊密，對商業活動有利的事，通常對股市不利。我的看法是對於股市大盤走勢，想像力和資金要比基本面分析更能發揮決定性的影響。大盤有自己的走勢，個股也是。雖說基本面分析結果相當重要，但在交易量大時，基本面作用就無法發揮了。事實上股價行情發展常和基本面背道而馳，如經濟蕭條及調降利率時，股市通常會上漲，雖然當時基本面因素並不利股市發展，反之亦然。股價的波動從未符合股票的真正價值，股價永遠過高或過低。

股市氣象學

在判斷大盤走勢時，情況亦是如此，股市的投資氣氛追根究柢來說不過是一種投資大眾的心理共識，會影響投資者該買還是該賣。我們很難說明這氣氛是如何形成的，這和現在局勢有關，和未來趨勢一點關係也沒有。

每個股市行情循環可包含三個階段

1. 修正階段(股價盤整期)
2. 調整或相隨階段(順勢波動期)
3. 過熱階段(急速擴張期)

在第三階段急速擴張期的後半段時，即使股價一再下跌，投資人仍應該勇往直前、加入股票投資的行列。如同布達佩斯農業交易所的股票經理人所說：「走下坡時，身上沒有小麥的人，在上坡時，仍然不會有小麥。」在行情上漲時的第一階段，應該繼續加碼，因為股票走勢已經過了相對低點。在第二階段中，應該當個觀察者，並做好心理建設，準備進入第三階段後，從過熱的股市氣氛中退出。投資人在股市循環的過程中，有兩個階段必須採逆向操作，只有一個階段可以順勢投資。在第三階段急速擴張期後半段，要投資人在行情一片看跌中買進股票，是非常困難的。很多人即使認同我這套理論，並採取投資行動，但仍然不免會在最後一刻屈服於群眾心理的壓力下，改變決定，並對自己說，雖然理論上應該進場，但這此情況不同。事實會向他證明，反向投資操作才是最正確的抉擇。保持個人獨立的思考，是成功投資的必要條件。

但要怎樣才能知道現在是處於哪個階段呢?

想要用科學方法預測股市行情或未來走勢的人，不是江湖騙子，就是蠢蛋，要不然就是兼具兩者身分的人。只有長年的經驗，才能培養敏銳的直覺。即使是最經驗老到的投資專家也會出錯，他們必須經常犯錯，這樣才能累積經驗。

思考的必要

經濟景氣繁榮是百業興盛的和諧氣氛中，從容緩慢的開始膨脹，然後突然間變成一顆大氣球，隨時有被針刺破的危險。投資操作中有一名言：「在發生股災或經濟崩盤前，必定經過一次快速成長的景氣榮景，而景氣繁榮也一定會以股災作為結束。」雖然我總認為過度悲觀是一件壞事，但我對人性的見解是：不是內心深處的那股恐懼力量引發了股災，而是人性的一時衝動導演了這一場經濟災難。

我的座右銘：「永遠保持擔心，但絕不驚慌失措。」股市下次崩盤絕對會來臨，但長期來看，還是會往上加溫。

自動成交系統建立在「放任獲利成長，限制損失範圍」這項原則上，許多股市投資人也都有這項原則，早期我也曾一度相信這個理論，之後我從實際的股市操作中學習到很多，長達七十年的經驗告訴我，只有長期投資和反向操作才能在股市中賺大錢。使用自動成交系統有時獲利、有時虧損，但投資人最後一定會破產。

投機的世界

行情低迷時，固執投資人持有有價證券，猶豫投資人則握有金錢；繁榮興盛到達頂點時，固執投資人有錢，而猶豫投資人有有價證券。在現金和有價證券之間擺盪，這就是股市永恆的循環。

固執投資人擁有的四個特質：想法、耐性、有錢，當然也包括好運。

我對「遠見」的理解是：這是一個特殊的、有獨特見解的想法，雖然剛開始看起來似乎不足為信，無法引起交易大眾的興趣，但到後來卻變得千真萬確。投機者需要經驗的累積，以便不斷憶起類似的情況。投機者不是一般平民的職業，不如說是一個天職，投機者有他經濟上的職權，而且是處於自由資金系統中，如同哲學家一樣，投機者比其他人多的是點子，突如其來的念頭及遠見，不斷權衡他所面對的事情的利和弊，已歸納出結論，要買還是要賣。投機者對其業務，必須知道什麼呢？法國政治家和作家赫里歐曾經說過：「文化是當人們已經遺忘所有時，唯一保存下來的東西。」證券交易所也是如此，是一個人漸漸忘記一些細節、資產負債表、紅利、年報以及統計後所留下的東西。投機者不是一本百科全書，但他必須在關鍵時刻觀察出關聯性，並作出適宜的處理。他不必知道的太多，但要通盤了解。簡單來說，他必須是個思想家。

投機者發展的過程中沒有什麼值得大驚小怪的，就像一個無知的少女，有時也重覆人性的弱點：剛開始是個好奇的人，然後玩樂，甚至熱中，最後貪財。很慶幸，我只到第二步驟。

傻瓜的價值

投機者從別人愚蠢中所獲得的利益，往往比靠自己的智慧得來的要多；人們可以從別人的愚蠢中學習，尤其是如何不重蹈覆轍。